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關于量化對沖及其投資策略解讀
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摘要: 


“量化對沖”是“量化”和“對沖”兩個概念的結合。


——“量化”指借助統計方法、數學模型來指導投資,其本質是定性投資的數量化實踐。

——“對沖”指通過管理并降低組合系統風險以應對金融市場變化,獲取相對穩定的收益。實際中對沖基金往往采用量化投資方法,兩者經常交替使用,但量化基金不完全等同于對沖基金。

  

過去的13年間全球對沖基金市場經歷了快速增長、衰退、反彈三個階段。08年金融危機前,全球對沖基金規模由2000年的3350億美元上升至1.95萬億美元。受金融危機影響,全球對沖基金規模一度縮減。09年之后,在全球經濟復蘇背景下對沖基金規模又開始反彈,截至2013年11月底,全球對沖共基金管理著1.99萬億美元的資產。

  

從目前對沖基金的全球分布來看,北美地區(美國為主)是全球對沖基金市場發展最成熟的地區,且近年來占比有所擴大,截止2013年11月該地區對沖基金規模占據全球的67.5%。其次是歐洲地區,占比達22.2%;接著是亞太地區,占比達7.3%(日本+亞洲非日本)

  

常見的量化對沖策略包括股票對沖(Equity Hedge)事件驅動(Event Driven)全球宏觀(Macro)相對價值套利(Relative Value)四種,任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時采取多種投資策略,目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略,占比達32.5%

  

量化對沖產品有以下幾方面特點:1、投資范圍廣泛,投資策略靈活;2、無論市場上漲還是下跌,均以獲取絕對收益為目標;3、更好的風險調整收益,長期中對沖基金在獲取穩定收益的同時提供了更好的防御性;4、與主要市場指數相關性低,具備資產配置價值。


一、 什么是量化對沖投資?

  

近年來隨著證券市場不斷發展,金融衍生產品不斷推出,做空工具不斷豐富,投資的復雜程度也日益提高,其中以追求絕對收益為目標的量化對沖投資策略以其風險低、收益穩定的特性,成為機構投資者的主要投資策略之一。

  

所謂“量化對沖”其實是“量化”和“對沖”兩個概念的結合

  

其中“量化”投資是區別于傳統“定性”投資而言的。量化投資通過借助統計學、數學方法,運用計算機從海量歷史數據中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略,并紀律嚴明地按照這些策略所構建的數量化模型來指導投資,力求取得穩定的、可持續的、高于平均的超額回報,其本質是定性投資的數量化實踐。由此可見,所有采用量化投資策略的產品(包括普通公募基金、對沖基金等等)都可以納入量化基金的范疇。量化投資的最大的特點是強調紀律性,即可以克服投資者主觀情緒的影響。

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“對沖”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年創立第一只對沖基金時提出,他認為“對沖”就是通過管理并降低組合系統風險以應對金融市場變化。

  

資本資產定價理論(CAPM)告訴我們,投資組合的期望收益由兩部分組成:

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其中α收益為投資組合超越市場基準的收益,β收益為投資組合承擔市場系統風險而獲得的收益。雖然優秀的基金經理可以通過選股、擇時獲得α收益,但無法避免市場下跌帶來的系統風險。例如2011年股票型基金中業績排名第一的博時主題行業,年收益為-9.5%,顯著好于同類平均的-24.55%以及滬深300的-25.01%。雖然跑贏了市場但依然虧錢,因為市場下跌的系統性風險無法有效規避。

  

而通過對沖手段可以剝離或降低投資組合的系統風險(β收益),獲取純粹的α收益,使得投資組合無論在市場上漲或下跌時均能獲取正收益,因此對沖基金往往追求絕對收益而非相對收益。(數據來源:Choice資訊)

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需要注意的是,在實際應用中,由于對沖基金往往采用量化模型進行投資決策,兩者經常交替使用,但量化基金不完全等同于對沖基金。

  

二、 全球量化對沖基金發展情況

  

過去的13年間,全球對沖基金市場經歷了快速增長、衰退、反彈三個階段。2008年金融危機前期,全球對沖基金規模由2000年的3350億美元一度上升至1.95萬億美元,漲幅接近500%。管理的基金數量也由2000年的2840只上漲接近3.5倍。2008年金融危機期間,受業績表現不佳同時投資者大量贖回影響,到2009年4月,全球對沖基金規模縮減至1.29萬億美元。2009年之后,在全球經濟復蘇背景下,對沖基金規模又開始反彈,至2013年11月底,全球對沖基金共管理著1.99萬億美元的資產。

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從目前對沖基金的全球分布來看,北美地區(以美國為主)當之無愧成為全球對沖基金市場發展最成熟的地區,且近年來占比有所擴大,截止2013年11月該地區對沖基金規模占據了全球對沖基金規模的67.5%。其次是歐洲地區,占比達22.2%;接著是亞太地區,占比達7.3%(日本+亞太非日本),但這兩個地區近年來對沖基金規模占比有所下降。

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三、 量化對沖常用策略

  

對沖基金廣泛采用各種投資策略,各種策略本身又在不斷演化,根據專業對沖基金研究機構HFR(Hedge Fund Research)的分類,對沖基金的交易策略可以分為股票對沖(Equity Hedge)、事件驅動(Event Driven)、全球宏觀(Macro)、相對價值套利(Relative Value)四種。另一家專業對沖基金研究機構Eurekahedge的分類更細,其將對沖基金策略分為套利(Arbitrage)、管理期貨(CTA/Managed Future)、高收益債(Distressed Debt)、事件驅動(Event Driven)、固定收益(Fixed Income)、股票多空策略(Long/Short Equities)、全球宏觀(Macro)、相對價值套利(Relative Value)、多策略基金(Multi-Strategy)。任意一只對沖基金既可采取其中某一策略也可同時采取多種投資策略。

  

根據Eurekahedge統計,截止2013年11月,全球采用各種策略的對沖基金占比如下圖所示,其中占比最高的是股票多空策略類,占比達32.5%;其次是多策略類,占比達15.3%;再次為事件驅動類,占比達10.3%。該三類策略占據了所有對沖基金的半邊江山。

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兩家機構的對沖基金策略分類略有不同,部分Eurekahedge分類下的投資策略屬于HFR一級策略分類下的子策略,此處我們采用HFR更廣義的分類方法對常見的對沖策略進行說明

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1、股票對沖策略

  

股票對沖策略通過做多/做空兩種方式來投資股票及其衍生品(如股指期貨、融資融券等)。投資范圍可以是全市場,也可以專注于某些特定行業、主題。不同的基金在凈風險敞口、融資杠桿、持有期、持股集中和持有股票價格范圍方面有很大的差異。國內比較常見的是股市中性策略(市場中性策略),即運用復雜的量化方法從技術面、基本面角度分析未來價格變動趨勢以及不同股票間的相關性,進而買入低估值股票同時賣出高估值股票,或者通過股指期貨對現有投資組合頭寸進行完全(或部分)對沖,隔離系統風險,獲取α收益。

  

該策略的成功取決于量化選股模型的有效性、對沖的覆蓋程度,選股模型越有效、系統風險對沖得越好,策略效果越好。

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2、事件驅動策略

  

事件驅動策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司證券價格異常波動的特殊事件的基礎上,通過充分把握交易時機獲取超額投資回報的交易策略。常見的事件驅動類投資策略包括定向增發、兼并收購、ST摘帽、年報高送轉、業績超預期等等。例如

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