? 河南11选5开奖结果查询
設為首頁    |   加入收藏    |    聯系我們   |     

新聞動態

資管新規對債券類私募基金的影響分析
新聞動態>公司動態>正前方

        2018年4月27日,央行正式發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱“資管新規”),對國內百萬億級別的資產管理業務做出了新的指導,將重塑國內資管業務格局,具有劃時代意義,各家機構已經紛紛就資管新規對市場的影響做出了解讀。

我們作為一家從事債券投資的私募證券投資基金管理人,也來談一下資管新規對債券類私募基金的一些實際影響。 



一、資管新規對證券類私募主要關注點及點評




(一)適用規則


        私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規,私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見,創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定。 

點評:

私募投資基金除了受原《證券法》和《私募條例》等規定外,也適用于本《指導意見》,對于本指導意見與原監管法規沖突的部分,仍以原規則為準。 

因此,諸如本指導意見下的關于合格投資者投資固定收益類產品門檻(30 萬)和混合類產品門檻(40 萬)等表述筆者認為并不適用于私募基金。 



(二) 估值規則


        金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理,符合以下條件之一的,可按照企業會計準則以攤余成本進行計量: 

(一)資產管理產品為封閉式產品,且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期。 

(二)資產管理產品為封閉式產品,且所投金融資產暫不具備活躍交易市場,或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。 

點評:

        該指導意見明確了未來資管產品以凈值化為核心導向的管理體系,但也沒有完全否定攤余成本法的使用,不過對于私募證券類基金尤其是債券策略的私募產品來說有較大影響。目前市場上大量的開放式債券基金產品(基金專戶、券商集合、私募基金等)均采用攤余成本法估值,產品形式為預期收益率模式。

        因為該方法能夠較好的平滑收益率曲線,滯后產品存續期間的投資交易風險。隨著資管新規的落地,開放式債券基金產品(貨幣基金預計大概率將排除在外,由于其嚴格的投資要求和成熟的發展體系,不太會被限制使用攤余成本+影子定價偏離度法)將很難再備案,未來該類產品將退出歷史舞臺。采用市價法估值,產品凈值波動性加大,凈值管理能力將考驗每一個管理人,風險偏好較低的客戶可能無法承受凈值的波動而轉投貨幣基金或銀行存款類產品,造成債券類產品規模流失。 

       對于第二條適用條件,還需后續監管機構進一步明確,筆者認為由于受封閉式產品限制,不存在風險轉移問題,因此不會對產品設計產生實質幫助。 



(三)資產負債比例


        每只封閉式公募產品、每只私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。計算單只產品的總資產時應當按照穿透原則合并計算所投資資產管理產品的總資產。金融機構不得以受托管理的資產管理產品份額進行質押融資,放大杠桿。 

點評:

        私募產品總資產不得超過凈資產的 200%,對于債券類私募產品場內杠桿的上限進行了明確。金融機構不得以受托管理的產品份額進行質押融資,主要針對銀行理財以管理人身份質押所管理的產品份額進行質押,放大杠桿。但投資人將持有的資管產品份額進行質押融資,這點在新規中沒有涉及,筆者認為依然可行,為封閉式產品投資人提供了流動性補充的方案,這塊業務將會有所發展。 



(四)結構化比例


        分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的 140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例(優先級份額/劣后級份額,中間級份額計入優先級份額)。固定收益類產品的分級比例不得超過 3:1,權益類產品的分級比例不得超過 1:1,商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過 2:1。 

        分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。本條所稱分級資產管理產品是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風險補償,收益分配不按份額比例計算,由資產管理合同另行約定的產品。 

點評:

        該指導意見明確了分級私募產品場內場外杠桿的最高上限。

        如對于分級私募債券型產品,如劣后規模 1 億元,則 1:3 最多能配優先資金 3 億元,即產品規模 4 億元,正回購融資上限 4×(140%-100%)=1.6 億元,因此劣后份額能撬動的最高杠桿為 1:4.6(3+1.6),而過去債券場外結構化產品的配資比例最高可以達到 1:9-1:10,常規也在 1:5-1:7,通過結構化配資方式擴充管理規模將受到一定影響,尤其對于資產管理規模中較大比例是銀行結構化配資資金的債券私募而言,隨著過往高杠桿產品的陸續到期,新的結構化產品優先資金杠桿下降,管理規模面臨縮水,拋券的壓力增大,對債市產生一定的負面影響。 

        對于分級資管產品不得直接或間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排的指導意見,目前需要監管部門進行細則說明,指導業務開展。具體來說,關于結構化產品的收益分配方式,是按此前的銀監模式,即劣后份額以出資額為限為優先份額提供本金及業績基準的風險補償,還是按證監 715 的規定要求,利益共享、風險共擔,只是收益和風險的分擔不按出資比例,根據合同另行約定比例。

        目前市場主流模式是銀監的信托結構化模式,更受銀行青睞,未來隨著“全面覆蓋、統一規制各類金融機構的資產管理業務,實行公平的市場準入和監管,最大程度地消除監管套利空間”的監管導向,兩套機制定會靠攏,至于是哪個向哪個靠攏,目前從監管態勢來看,應該是向更嚴格的那方靠攏的可能性更大。結構化產品的具體收益分配模式,可能還要通過實務溝通,才能逐步清晰,可能的資金分配順序為優先本金-劣后本金-優先業績基準-劣后收益,即優先保障投資人本金,再進行收益分配。 

        雖然安全墊產品未被《意見》提及,可能后期仍會被采用,但由于需要管理人以自有資金出資,私募管理人受制于自有資金規模的限制,該產品類型無法滿足債券投資動輒上億的資金需求,對管理規模的大幅擴張影響有限。 



(五)嵌套問題


資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。 

公募資產管理產品的受托機構應當為金融機構,私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人。 

點評:

        從產品形式的影響來說,目前銀行理財投資私募基金的主要方式為銀行理財產品借道資管計劃,先投 FOF/MOM 資管計劃,再由 FOF/MOM 資管計劃投資私募基金,產品嵌套 3 層,該產品模式將受到禁止。未來大型銀行或許會通過銀行資管子公司加強主動管理能力,大力發展私募 FOF 直投業務。 

        我們理解偏私募屬性的銀行理財如私人銀行產品可直接投資私募基金,而偏公募屬性的銀行理財如 5 萬元購買起點的零售產品不可直接投資私募基金。 

(六)投資顧問

返回>

?
聯系我們
微信關注
河南11选5app